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外運(yùn)發(fā)展：投資收益支撐業(yè)績(jī)，期待航空物流業(yè)務(wù)突破
研究機(jī)構(gòu)：東海證券 分析師：張輝 撰寫日期：2011-04-27
主業(yè)維持微利狀態(tài)。公司現(xiàn)有主業(yè)包括國(guó)際航空貨運(yùn)代理、快件和國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（剔除參股公司投資收益）826萬(wàn)元，同比下降15.0％，利潤(rùn)率只有1.2％。主業(yè)暫時(shí)仍無(wú)起色。
依托中外運(yùn)敦豪，投資收益穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益1.01億元（全部來(lái)自聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)），同比增長(zhǎng)45.4％，占總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的90％以上。如果考慮到油價(jià)上升銀河航空虧損加劇及中外運(yùn)歐西愛斯完成清算，則投資收益幾乎完全來(lái)自中外運(yùn)敦豪。燃油附加費(fèi)加征、業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)、購(gòu)匯成本降低三大因素支撐了中外運(yùn)敦豪盈利的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)中外運(yùn)敦豪全年利潤(rùn)增速有望超過(guò)20％，帶動(dòng)公司整體投資收益穩(wěn)中有升。
期待航空物流業(yè)務(wù)突破。在經(jīng)歷了過(guò)去幾年主業(yè)定位的不斷摸索之后，隨著2010年底新總經(jīng)理的上任，公司決定重點(diǎn)發(fā)展航空物流業(yè)務(wù)。一方面通過(guò)購(gòu)買貨機(jī)增加航空運(yùn)力，一方面通過(guò)購(gòu)買土地倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施及重卡車輛強(qiáng)化地面網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，以期實(shí)現(xiàn)“天地合一”，為傳統(tǒng)航空貨代業(yè)務(wù)提供增值服務(wù)項(xiàng)。在產(chǎn)業(yè)遷移航空貨運(yùn)需求旺盛的背景下，我們看好公司航空物流業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r(shí)，積極作為有助于改變資本市場(chǎng)對(duì)公司一直以來(lái)過(guò)于求穩(wěn)的印象，有利于估值水平的提升。
股權(quán)投資收益有助主業(yè)調(diào)整期的業(yè)績(jī)穩(wěn)定。公司目前仍持有大量中國(guó)國(guó)航（601111）、東方航空（600115）及京東方A（000725）股權(quán)，按最新股價(jià)計(jì)算可變現(xiàn)投資收益8億元左右，有助于平滑公司主業(yè)調(diào)整期內(nèi)的盈利。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別為0.48元和0.54元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為21倍和18倍，動(dòng)態(tài)PB分別為1.6倍和1.5倍?？紤]到公司估值相對(duì)較低，潛在股權(quán)投資收益提供良好安全邊際，航空物流主業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)突破，首次給予公司增持評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注公司主業(yè)對(duì)外投資的進(jìn)展及集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾的兌現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。銀河航空虧損超預(yù)期。
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