主業(yè)盈利同比環(huán)比大幅增長。我們預計12月我國航空運輸收入301億元，同比+9%，環(huán)比+1%；稅前利潤-1億元，同比+100%，環(huán)比+80%；剔除匯兌稅前利潤-4億元，同比+90%，環(huán)比+60%；毛利率4%，同比+7PT，環(huán)比-3PT。預計1-12月我國民航收入3890億元，同比+9%；稅前利潤210億元，同比-35%；剔除匯兌利潤211億元，同比-23%；毛利率17%，同比-2PT。
客運同比增速繼續(xù)回升，貨運依舊底部徘徊。12月我國全民航綜合、國內(nèi)(含地區(qū))、國際和地區(qū)的運輸總周轉(zhuǎn)量(RTK)分別為517、350.5、166.6、11.8億噸公里，同比增長9.0%、11.1%、4.8%、9.3%。RPK同比增長12.5%、12.8%、11.2%、8.0%，RFTK同比增長-0.3%、3.7%、-2.6%、14.2%。
運力增長有所放緩，供需形勢小幅改善。2012年12月底我國民航運輸飛機1942架，同比和環(huán)比分別增長10.4%和1.0%。飛機日利用率8.8小時，同比上升1.15%，環(huán)比下降0.3小時。ATK70.92億噸公里，同比增長6.4%，環(huán)比下降0.9%，供座數(shù)3228萬個，同比增長10.3%，環(huán)比下降0.6%。歲末行業(yè)最淡季節(jié)來臨，行業(yè)運力增長有所放緩，同時隨著需求同比增速的回升，供需形勢得到小幅改善。
客座率季節(jié)性下降，票價同比環(huán)比下降。2012年12月全民航綜合、國內(nèi)(含地區(qū))、國際和地區(qū)客座率(PLF)分別為79.4%、82.5%、78.2%、75.4%，同比0.8、-0.6、5.0、1.2PT，環(huán)比-0.2、-0.4、1.4、-1.9PT。1~12月全民航累計綜合客座率(PLF)為81.3%，同比下降0.6PT。客公里票價0.60元，同比-2%，環(huán)比-2%。
人民幣兌美元小幅升值，油價同比環(huán)比下降。12月份人民幣兌美元升值0.24%，截至12月底，1年期NDF高于即期匯率0.71%。2013年中國經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升，加上美日寬松的貨幣政策，我們預計人民幣兌美元匯率有望維持均衡或小幅升值。估算11月航空公司航油采購均價7560元/噸，同比-2%，環(huán)比-4%，預計未來維持高位震蕩。
機場:業(yè)務穩(wěn)健增長、匹配產(chǎn)能周期。中國民航還將長期維持較高增速，低估值、穩(wěn)增長、促消費、高分紅、產(chǎn)能周期與經(jīng)濟周期匹配的機場是中長期配臵的好品種。
風險提示:國內(nèi)外經(jīng)濟不佳影響航空需求，運力增長過快、油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵對航空業(yè)沖擊超預期，發(fā)生突發(fā)性戰(zhàn)爭、疾病、災害或不可抗力等。
行業(yè)評級及投資策略:行業(yè)增速繼續(xù)回升，博弈今年周期反彈。11月份“十八大”之后，被壓抑的航空需求逐步釋放，需求同比增速觸底回升。我們認為航空業(yè)基本面最壞的時候正在過去，行業(yè)向下趨勢已開始收斂。展望2013年，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)值得期待，運力增長將保持平穩(wěn)，供需有望重歸平衡，票價和客座率水平止跌回升將有效改善航空公司的盈利水平，我們建議投資者逢低布局航空股，博弈航空業(yè)的周期反彈和盈利彈性。在四大航中我們首推商業(yè)航線周期復蘇、業(yè)績彈性最大國航。
同時，我們推薦受益A380規(guī)模運營后國際航線逐步改善和春運帶來國內(nèi)航線盈利彈性的南方航空；建議密切關(guān)注戰(zhàn)略引資、內(nèi)外整合和日本航線恢復情況的東方航空；關(guān)注海南航空的航空主業(yè)整合進程和海島免稅需求增速。低估值、穩(wěn)增長、促消費、高分紅、產(chǎn)能周期與經(jīng)濟周期匹配的機場依然是中長期配臵的好品種。短期內(nèi)我們推薦受益海西經(jīng)濟融合和旅游市場的廈門空港；業(yè)務增長令人欣喜，樞紐建設取得進展、估值較低的白云機場。中長期，我們依然推薦產(chǎn)能充裕、非航業(yè)務快速發(fā)展、機場收費提價和迪斯尼預期、稅改負面影響消除的上海機場，并關(guān)注市凈率在1倍左右的深圳機場。 |
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